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作家 | GaryGensler

编译 | Joy，PANews

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原文相接：https://www.sec.gov/news/speech/gensler-remarks-piper-sandler-060823

好意思 SEC 主席 Gary Gensler 6 月 8 日在 Piper Sandler 全球往复所和金融科技大会发饰演讲，他再次强调了监管的遑急性，从证券法的签署到豪威测试，比肩举了 SEC 针对加密市集的系列轨则行为，强调不得意许加密证券市集艰涩公众对成本市集的雅致信任。不得意许加密货币市集伤害投资者。他还指出，现在监管仍是明确，刊行东说念主、经纪往复商和往复所应该简直知说念何如校服。这不是辅导策画不充分的问题，往复所只是不想按照他们被监管机构奉告的去作念。

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监管雅致的市集

我想专注于一个规模，我以为它刚巧位于本次会议的标题中强调的两件事的交织点——往复所和金融科技——这便是加密货币。

好意思国成本市集之是以茁壮发展，是因为自 1933 年《证券法》签署以来，90 年来咱们制定了有助于确保投资者保护、透明度和竞争的说念路轨则。签署该法一年后，罗斯福总统与国会一王人通过 1934 年证券往复法，以挨次证券中介机构，举例往复所和经纪自营商。该法律还创立了好意思国证券往复委员会，上周二是咱们 89 岁寿辰。

加密证券

加密证券市集莫得任何迹象标明投资者和刊行东说念主不应该受到咱们证券法的保护。

国会本不错在 1933 年或 1934 年说证券法仅适用于股票和债券。

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“国会制定证券法的办法是挨次投资，不管它们以何种理论进行，也不管以何种称号定名。” 这不单是是一个语言重心。正如瑟古德·马歇尔大法官在最高法院闻名的 Reves 判决中所写，这是这片地皮的法律。

国会在证券的界说中列出了一长串 30 多个花样，其中包括术语“投资契约”。

正如最高法院另一项闻名判决 SEC 诉 WJ Howey Co.所申报的那样，当资金投资于一家普通企业且合理预期利润来自他东说念主的死力时，投资契约就存在。这一测试已被最高法院屡次重申——法院最近是在 2019 年援用了Howey测试。

在 Howey 案的判决中，法院暗示，投资契约的界说“体现了一种天真而非静态的原则，该原则大要稳当那些寻求使用投资东说念主的资金的东说念主遐想的无数可变狡计。其他东说念主则承诺利润。”

正如我屡次说过的，绝大多数加密代币都允洽投资契约的测试。不心爱这条信息和莫得收到它是两码事。

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这些代币有团队通过网站和 Twitter 帐户进行实践。投资者以致可能会见独创东说念主。这些代币并非假造而来。它们不像玉米或小麦那样从地里长出来。天然它们是数字化的，但并不成将它们与多数成本市集永别开来，在这些市蚁集，证券和货币也仍是是数字化的。

中本聪的立异鼓吹了加密金钱和底层区块链分类账时刻的发展。然则，不管使用何种分类账，不管是电子表格、数据库如故区块链时刻，当投资者将资金置于风险之中时，投资的经济现实才是最遑急的。

因此，加密证券刊行东说念主需要向好意思国证券往复委员会登记其投资契约的要约和销售或满足豁免条款。几十年来，咱们一直有礼貌刊行东说念主必须何如作念到这极少。咱们对注册声明中条款的清晰制定了天果然轨则——条例 SK 和条例 SX——以及注册豁免，包括条例 A 或条例 D。

咱们还为市集参与者提供了多年的对于什么组成或不组成加密金钱证券的辅导，包括 2017 年的 DAO 陈诉和职责主说念主员 2019 年的“数字金钱‘投资合约’分析框架”。朝上 100 项委员会命令、息争诉讼和法院判决也明确了代币的发售和销售何时是一种证券，包括咱们对 Telegram、LBRY和 Kik 聘请的行为。

事实上，就在本周，咱们宣称币安的首席财务官和首席合规官知说念 Kik 案与他们我方的业务的关系性。笔据咱们对 Binance 的诉讼，由于好意思国证券往复委员会对 Kik 聘请行为，Binance 里面东说念主士早已意志到他们需要“运行准备一切”以搪塞与他们的往复所代币 BNB 接洽的传票和 Wells 文告，包括（要为这场“战争”准备的）“干戈基金。”

当加密金钱市集参与者在 Twitter 或电视上说他们莫得被“合理文告”他们的行为可能是造孽的时，请不要信赖。他们可能作念出了经过三想尔后行的经济性有策画，将轨则风险手脚开展业务的成本。

与证券市集的其他部分一样，注册和合规需要推崇作用——本次会议的债券和股票刊行东说念主都知说念这极少。不外，这是适当的，因为恰是这项职责确保投资者赢得他们应得的全面、公和蔼真正的信息清晰。

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一些加密金钱证券的发起东说念主争辩白，他们的代币具有不单是是手脚投资器具的功能。然则，正如 Telegram 案和其他案件中的法院所说，一些非凡的实用方法不会从投资契约的界说中删除加密金钱证券。投资全球浅近购买这些加密金钱，至少部分是基于这些代币刊行者的死力来预期利润。

事实上，在闻名的 Howey 判决中，最高法院写说念，如若满足投资契约测试，“企业是投契性还口舌投契性，或者是否出售具有或不具有内在价值的财产都不关紧要。” 不外，对于那些挑升在其区块链生态系统中使用的代币，职责主说念主员暗示慷慨提供不聘请行为的信函。

加密货币中介

鉴于大多数加密代币都受证券法的照顾，因此大多数加密中介机构也必须校服证券法。

雷同，这些法律仍是存在了几十年。《往复法》第 5、15(a) 和 17A(b) 节条款手脚证券往复所、牙东说念主和往复商以及计帐机构的中介机构必须校服证券法，而且必须注册或满足豁免条款。

雷同，这些加密实体知说念轨则。正如 Binance 的首席合规官在 2018 年对一位共事探口而出地说的那样，“咱们在好意思国事一家无牌证券往复所。”

注册不单是是一个历程问题。未能注册不单是是网球比赛中的脚部荒谬。它是为投资全球和咱们的市集提供基本保护的中枢。

本年，咱们在单独的诉讼中指控 Beaxy、Bittrex、Binance和 Coinbase 搀杂并造孽提供证券中介功能，但未在 SEC 注册。委员会在 2018 年和 2021 年对 EtherDelta 和 Poloniex 聘请了息争措施。

这些所谓的失败洗劫了投资者保护的要道，包括预防欺骗和垄断的轨则手册、适当的清晰、客户金钱的袒护、利益碎裂的保险、自律组织的监督以及好意思国证券往复委员会的例行查抄。当中介机构不注册时，受到伤害的是投资者，好意思国金融市集可能会受到影响。

在咱们证券市集的其他部分，往复所、经纪自营商和计帐功能是分开的。这些中枢功能的分离有助于削弱因搀杂此类劳动而可能产生的碎裂。

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我不同意“加密中介不可能合规”这种不雅点，最近的历史也讲明了这极少。我照实相识到，而且，我以为这是需要死力的。这不单是是“理论上承诺校服适用法律”的问题，也不单是是寻求与好意思国证券往复委员会(SEC)举行一系列会议，而在此时间，你不肯意为校服证券法而作念出必要的转变。

加密货币中介机构可能需要分离业务线，制定预防欺骗和垄断的轨则手册，适当袒护客户资金，缓解碎裂，或转变他们的计帐和托管方法。这些是保护投资者的事情。事实上，他们莫得研讨到这些事情来构建他们的平台，这不应该成为让投资者濒临风险的免费通行证。

在此次会议上注册的每个证券往复所都在注册和制定适当的轨则手册和监督方面作念了劳苦的职责，而且每个都受咱们通盘轨则的照顾。咱们不应该艰涩 90 年的证券法。

正如好意思国证券往复委员会轨则主管 Gurbir Grewal 所说，“你不成因为不心爱这些轨则，或者因为你更心爱不同的轨则而暴虐这些轨则：这对投资全球来说效能太大了。”

此外，就在上个月，一家将业务罢休在加密金钱证券的公司被金融业监管局批准为特殊办法经纪自营商。这是不错作念到的。

咱们也通过轨则制定惩办了加密安全行业的问题。尽管许多命令制定例则的业内东说念主士对这种轨则制定暗示不悦。

咱们发布了再行绽开版块，重申了现存轨则对往复加密金钱证券的平台的适用性，包括所谓的“DeFi”系统。此版块还为将包含在新的拟议交换界说中的系统提供了补充信息。

天然咱们现在的投资参谋人托管轨则仍是适用于加密基金和证券，但咱们最近更新它的提案将涵盖通盘加密金钱并加强及格托管东说念主提供的保护。

这些只是咱们建议的触及加密货币市集的两条文则。

此外，相识到与加密金钱关系的风险和不笃定性，职责主说念主员对与加密金钱关系的上市公司司帐和接洽要紧加密金钱市集发展的清晰发表了宗旨。

假贷和质押即劳动

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加密市集的另一个广泛特征是中介机构和发起东说念主提供贷款或质押即劳动狡计，承诺酬劳以疏浚投资者的加密代币。他们的居品和承诺的酬劳有许多称号，这些称号浅近用于吸援用户使用他们的平台。

不外，在几十年的案例中，最高法院仍是明确标明，居品的经济现实——而非标签——决定了它是否允洽证券法的礼貌。

投资者将何种金钱插足假贷或质押即劳动平台并不遑急——现款、黄金、比特币或其他任何东西。中介所说的他们将何如处理决定法律提供何种保护的金钱。客户通过该平台投资他们的金钱，然后该平台将其转借或网罗并典质，在每种情况下都承诺酬劳。这些都是经典证券，不管是否触及加密货币。

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雷同，好意思国证券往复委员会多年来一直明晰这极少。从 2021 年的 BitConnect，2022 年的 BlockFi ，到本年的一系列行为，好意思国证券往复委员会一直宣称这些假贷和质押即劳动居品需要注册并提供投资公开适当的清晰。

就在本周，咱们与 10 个州一王人指控 Coinbase 从未正确注册就提供和销售其质押狡计。

行为：欺骗、垄断和收歇

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坦率地说，由于存在庸碌的非法行为，咱们在这些市蚁集看到许多问题也就不及为奇了。咱们昔日看过这个故事。这让东说念主想起 1920 年代联邦证券法出台之前的情况。小贩。骗子。糊弄艺术家。庞氏骗局。公众在收歇法庭前列队离开。

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本周早些时候，咱们宣称某些 Binance 实体在该平台的风险限制过火损坏的往复量方面误导了投资者，同期积极避讳谁在运营该平台、其附庸作念市商的垄断往复，以致避讳投资者资金和加密货币的方位和对象被拘留。

咱们还指控由 Binance 独创东说念主赵长鹏限制的关联公司 Sigma Chain 手脚 Binance.US 的主要作念市商，从事垄断往复并进行清洗往复，以欺骗花样夸大平台上的往复量，包括在 Binance.US 推出前后，其随后的一轮融资，以及最近上线某些新的加密证券代币的时间。

此外，据称，通过 Zhao 和 Binance 领有和限制的账户，来自 Binance 两个平台的数十亿好意思元客户资金被搀杂到 Zhao 限制的实体 Merit Peak Limited 抓有的账户中。

这些指控还描画了 Zhao 和 Binance 试图通过文牍他们在幕后无视的不实限制来躲避好意思国证券法，以便他们不错将高价值的好意思国客户留在他们的平台上。咱们的投诉援用了 Binance 的首席合规官的话，他说，“名义上看咱们莫得好意思国用户，但实践上，咱们应该通过其他创造性的花样来赢得他们，”CCO 进一步说，“CZ 投降会同意这哈哈……高层管理东说念主员向我先容了何如历久找到撑抓业务的方法。”

咱们还看到了 FTX 对投资者的诳骗。跟着 Terra 和 LUNA 的崩溃，咱们看到了诳骗。咱们宣称，Do Kwon 和 Terraform 在给投资者变成舍弃性亏本之前，重迭不实和误导性述说以开拓信任。

在针对孙宇晨和他的三家公司的案件中，咱们指控了一项狡计，即向名东说念主支付用度以兜销代币而不清晰报酬。

我不错不时说下去，但在充斥着欺骗、奢侈和非法行为的市蚁集，有太多无法逐一列举。

咱们还看到许多公司，在 FTX 之前和之后自爆，伤害了无数投资者。由于 BlockFi、Celsius、FTX、Genesis 和其他加密公司的收歇，投资者经常在法庭上列队。

让我明确极少：这些类型的不妥行为和收歇更有可能发生在刊行东说念主和中介机构未能校服基本法律的市蚁集。即使咱们可能莫得发现欺骗或此类公然的不妥行为，投资者也需要适当的清晰、袒护他们贫穷赚来的金钱，并确信他们莫得在与公司作往复敌手。

论断

市集最终关乎信任。90 年来，这种信任一直依赖于对质券法的校服。

不得意许加密证券市集艰涩公众对成本市集的雅致信任。

不得意许加密货币市集伤害投资者。

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